Weekly brief

CONSENSUS APPARENT DES HEDGE FUNDS QUANT A LA TRAJECTOIRE DES TAUX

Cette semaine, les actifs risqués ont été soutenus par la confirmation du changement de ton de la Fed et par les espoirs de trêve dans le conflit commercial américain. Les taux sont en baisse depuis la mi-novembre, en phase avec le ralentissement de la croissance mondiale et l’escalade des risques politiques en Chine et en Europe. Pendant la semaine, le Président de la Fed, Jerome Powell, a changé de discours en considérant que les taux étaient maintenant « tout juste inférieurs » au niveau de neutralité, alors qu’ils en étaient « encore loin » en octobre. Le compte rendu du FOMC a également adopté une tonalité accommodante. Celui-ci laisse à penser que les interventions de la Fed seront de plus en plus conditionnées par les données économiques, même si le relèvement des taux en décembre semble maintenu. Le rendement des bons du Trésor américain ayant reculé de 25 pb depuis la mi-novembre, les marchés n’anticipent plus que deux relèvements des taux en 2019, en plus de celui de décembre.

Ce changement de ton de la Fed est également pris en compte par les portefeuilles des hedge funds.

En novembre, les stratégies CTA ont neutralisé l’ensemble de leurs positions courtes sur les obligations. Ce remaniement a été assez rapide, bien qu’il ait été opéré à des degrés divers en fonction des régions. Les hedge funds ont réduit d'environ 25% leurs positions courtes sur les obligations américaines, mais ils ont établi des positions longues sur les obligations européennes et japonaises. À noter que les stratégies CTA maintiennent un positionnement long important sur l’USD face à l’EUR, au JPY, au CHF et à la GBP. De plus, leur positionnement est court sur les actions, en particulier en Europe et au Japon. Leurs positions sur l’énergie ont été entièrement liquidées.

Depuis l'été, les stratégies Global Macro ont enregistré des gains globalement limités sur leurs expositions obligataires. De nombreux gérants prévoyaient une approche plus progressive de la Fed à partir du début de l’automne, mais d'une manière générale, ils se sont positionnés trop tôt dans cette perspective. Ils ont récemment effacé une partie des pertes subies avant le pic des taux. Les autres gérants ont affiché un modèle de bénéfices symétrique.

Toutes les stratégies Global Macro font désormais converger leurs positions obligataires. Les positions courtes sur la duration américaine sont limitées, au profit de positions davantage axées sur la valeur relative. En dehors des États-Unis, les stratégies Global Macro détiennent actuellement d’importantes positions au comptant et à terme sur le Royaume-Uni, tandis que certains fonds ont renforcé leur exposition longue à la duration allemande, afin de tenir compte de l’affaiblissement des statistiques économiques européennes. Les tendances dans les autres classes d'actifs sont plus différenciées.

 

By LYXOR CROSS ASSET RESEARCH